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(資料圖)

金吾財(cái)訊|信達(dá)證券發(fā)布研報(bào)指，敏華控股(01999.HK)收入顯韌性，但利潤(rùn)壓力放大，公司聚焦多元化發(fā)展。報(bào)告未給出目標(biāo)價(jià)及評(píng)級(jí)（無(wú)評(píng)級(jí)）。核心邏輯：FY2026（截至2026年3月31日）公司總收入167.51億港元（同比-2.9%），歸母凈利潤(rùn)18.12億港元（同比-12.1%）。內(nèi)需疲軟、競(jìng)爭(zhēng)加劇及海外貿(mào)易沖突、通脹壓力下，收入端受益于國(guó)內(nèi)線上渠道發(fā)力及海外內(nèi)生外延，展現(xiàn)韌性；利潤(rùn)端承壓主要受內(nèi)銷(xiāo)線上費(fèi)用擴(kuò)張及外銷(xiāo)關(guān)稅、原材料、匯率等外部因素影響。展望后市，關(guān)稅及匯率影響弱化，但原材料壓力放大，盈利能力短期延續(xù)承壓。內(nèi)銷(xiāo)方面：FY2026H2內(nèi)銷(xiāo)收入45.09億港元（同比-7.1%），毛利率36.68%（同比-3.9pct）。線下/線上收入分別為26.39/13.33億港元（同比-20.3%/+12.4%）。公司加速整合資源提升門(mén)店效率，財(cái)年末門(mén)店數(shù)量減少1010家至6357家，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)調(diào)整門(mén)店結(jié)構(gòu)。線上加大費(fèi)用投入，通過(guò)強(qiáng)化內(nèi)容營(yíng)銷(xiāo)及產(chǎn)品組合實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)線上仍為主要增長(zhǎng)來(lái)源。毛利率承壓主要因內(nèi)需市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致均價(jià)下滑，內(nèi)銷(xiāo)沙發(fā)全財(cái)年量?jī)r(jià)同比分別-4.3%/-5.2%。外銷(xiāo)方面：FY2026H2北美/歐洲收入分別為23.75/7.82億港元（同比+4.8%/+6.3%），海外整體毛利率37.39%（同比-2.2pct）。北美市場(chǎng)全財(cái)年功能沙發(fā)量?jī)r(jià)同比分別-5.1%/+7.3%，行業(yè)需求承壓但公司逆勢(shì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額仍在提升，且2025年12月收購(gòu)美國(guó)Gainline（納入Southern Motion、Fusion Furniture等品牌及生產(chǎn)基地）貢獻(xiàn)額外增量；歐洲及其他市場(chǎng)全財(cái)年功能沙發(fā)量?jī)r(jià)同比分別+7.4%/-2.8%，公司深化客戶(hù)合作、推出高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)延續(xù)。盈利能力：FY2026H2毛利率38.5%（同比-3.0%），歸母凈利率8.0%（同比-2.8%），銷(xiāo)售費(fèi)用率21.2%（同比+3.4%）。銷(xiāo)售費(fèi)用率高增主要因全財(cái)年廣告營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用率提升0.7pct、關(guān)稅費(fèi)用率提升1.6pct，預(yù)計(jì)FY2027關(guān)稅邊際影響減弱，線上收入規(guī)模提升使費(fèi)用率保持相對(duì)穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料及匯率波動(dòng)超預(yù)期、貿(mào)易摩擦加劇。