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國金證券股份有限公司李超近期對神火股份進行研究并發布了研究報告《低成本優勢凸顯》，本報告對神火股份給出買入評級，認為其目標價位為16.99元，當前股價為13.41元，預期上漲幅度為26.7%。
神火股份(000933)
投資邏輯
鋁錠低成本優勢凸顯，鋁箔產能持續擴張。2022年公司鋁錠和煤炭兩大核心業務的營收和毛利占比超過80%。公司具備電解鋁產能170萬噸/年（新疆神火80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）。云南神火靠近氧化鋁主產地廣西百色，水電電價處于行業偏低水平，成本優勢明顯。歐盟啟動碳關稅政策后，云南水電鋁的綠電溢價有望進一步提升。新疆神火毗鄰準東煤田，疆內煤價較低且穩定，自備電疊加預焙陽極自給，電解鋁成本優勢凸顯。
鋁加工板塊產能持續擴張，水電鋁箔項目進入前期階段。公司目前具備鋁箔產能8萬噸（上海鋁箔2.5萬噸，神隆寶鼎5.5萬噸），神隆寶鼎二期6萬噸電池鋁箔正在積極推進，預計年底開始調試。云南新材料11萬噸具有綠電優勢的水電鋁箔正在進行項目前期，預計未來2-3年內公司鋁加工板塊形成25萬噸的鋁箔生產能力。
梁北煤礦改擴建完成，劉河煤礦擴儲積極推進。梁北煤礦改擴建完成后，公司煤炭產能達到855萬噸（永城礦區345萬噸/年，許昌、鄭州礦區510萬噸/年），但是實際達產仍需時間，預計未來幾年煤炭產量將穩步提高。永城礦區產品為無煙精煤，許昌礦區的梁北和泉店煤礦產品為煉焦配煤，二者均為冶金煤，下游客戶主要為大型鋼廠。鄭州礦區的大磨嶺煤礦產品為動力煤。
國內產能紅線已達，碳稅推高長期鋁價中樞。中長期來看，受到后續有色行業可能的碳稅以及電價等因素影響，鋁價運行中樞將逐步抬高，預計23-25年分別為1.9/1.95/2.0萬元/噸；氧化鋁價格預計將維持在目前3000元/噸的中樞水平。煤炭市場受限于國內已規劃待開發整裝礦權少、新建煤礦客觀的建礦周期長、鐵路運力短期難以快速改善及煤炭進口量大幅減少且短期難以增長，供需“緊平衡”的基本格局有望持續。
盈利預測、估值和評級
預計公司23-25年營收分別為378/395/412億元，預計實現歸母凈利潤分別為54.64/55.19/61.95億元，EPS分別為2.43/2.45/2.75元，對應PE分別為5.59/5.53/4.93倍。參考電解鋁和煤炭行業2023年9.42倍PE估值以及公司歷史估值水平，考慮到公司電解鋁低成本優勢及煤炭板塊的成長性，給予2023年7XPE，目標價16.99元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
產品價格大幅波動；電解鋁復產不及預期；生產成本大幅上漲。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，安信證券覃晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利80.32億，根據現價換算的預測PE為3.8。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為24.17。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，神火股份（000933）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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