2023Q2以及618大促，美妝行業邊際復蘇態勢明確，各公司表現繼續分化，經前期調整后重點個股估值漸有吸引力；金銀珠寶銷售在金價上行、工藝進步、悅己需求旺盛的大背景下延續高景氣度，優質龍頭開店提速；時尚小商品垂直連鎖受益于線下場景放開，內生恢復、外延擴張雙驅動，向下承載高性價比需求，向上有彈性。
(資料圖)
▍2023H1，溫和復蘇、持續分化。
據國家統計局顯示，2023年5月，限額以上化妝品零售額同比+11.7%；2023年1-5月，限額以上化妝品零售額累計同比+9.7%。據魔鏡市場情報數據，淘系美妝收縮，2023M1-M5，淘系美妝銷售額同比-13.0%；據蟬媽媽、聚美麗數據，抖音美妝延續正增長，2023H1抖音美妝銷售額同比+69.0%。
▍2023年618大促：美妝行業整體增速放緩，優質公司逆勢高增。
根據星圖數據微信公眾號、果集·飛瓜數據抖音版，綜合類電商（天貓+京東+拼多多）+點淘2023 年美容護膚總銷售額406 億元，同比約-1%（2022 年數據口徑為天貓+京東+拼多多）；抖音美妝GMV突破150億元，同比約+69%。部分公司發布618銷售戰報：
1）巨子生物：風口賽道+營銷閉環，618銷售逆勢高增，可復美品牌線上全渠道GMV同比增長超過165%，可麗金品牌線上全渠道GMV同比增長超過70%；
2）珀萊雅：大單品紅利持續釋放，多品牌矩陣驗證成型，領先優勢進一步擴大。珀萊雅主品牌天貓&抖音雙渠道GMV均同增80%+；
3）上海家化：營銷加力，產品推新，全渠道全品牌同比增長34%。
▍消費市場總體表現不佳，醫美化妝品行業估值下滑。
A股方面，中信證券研究部消費產業覆蓋的農林牧漁、食品飲料、輕工制造、紡織服裝、商業零售、社會服務六大行業2023年初至6月末平均跌幅4.6%，跑輸全部A股17.9pcts。2023年以來醫美化妝品板塊漲跌幅跑輸消費行業平均水平，估值下滑。2023年初至2023年6月末，醫美化妝品行業跌幅約18%，跑輸消費行業平均水平，2023年PE水平下滑至約34倍。
▍美妝估值漸有吸引力，行業邊際復蘇、龍頭持續成長可支撐當前估值。
綜合考慮中國美妝發展階段、龍頭增速，我們認為行業邊際復蘇、龍頭持續成長可支撐當前估值。
▍風險因素：
醫療美容、護膚品為典型可選消費品，若居民消費意愿和消費信心疲軟或對行業內公司造成負面影響。疫后復蘇的力度、持續性等或低于預期。監管政策若超預期變化，可能導致部分子行業和企業增速相應放緩。產品研發或獲批進度不及預期，對企業經營業績產生負面影響。
▍投資策略：
1）美妝需求端和供給端均處于邊際好轉通道，估值已較充分反映當前行業面臨的機遇和挑戰。
主線一：推薦因綜合能力突出或當前處于變革收獲期的公司。
主線二：推薦階段性調整，股價對利空反映較為充分，基本面有望邊際好轉的公司。
主線三：建議擇機布局卡位風口賽道、技術優勢突出，增長良好，但股價受解禁等非基本面因素影響的公司。
主線四：推薦新興防曬劑正處產能利用率爬坡周期，并積極向個護原料領域拓展、成長空間廣闊的公司。
2）醫美行業保持較快增長，優質龍頭增速遠高于行業；
3）金銀珠寶連鎖在金價上行、工藝進步、集中度提升的大背景下延續高景氣度。
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